一、氧化鋁簡介

氧化鋁的主要用途是冶煉電解鋁，占其下游需求的95%以上。生產一噸電解鋁大概需要1.92噸氧化鋁。而氧化鋁生產的主要原料是鋁土礦，生產一噸氧化鋁，大約需要2.3噸鋁土礦、250kg石灰、150kg堿和500kg標準煤?！?/p>

　二、氧化鋁定價模式改變

過去20年，氧化鋁定價模式經歷了從比例定價到市場定價的轉變，其價格運行越來越符合市場經濟的規(guī)律。在2010年之前全球氧化鋁貿易以長單為主，長單定價基本以電解鋁價格為依據(jù)，國際市場采用LME鋁價的14%-15%，國內市場采用滬鋁價格的17%-18%。

比例定價方式主要由2個優(yōu)點：一是能夠將氧化鋁價格與電解鋁掛鉤，二者趨勢保持一致，這對電解鋁廠十分有利;二是比例定價方法簡單，而且透明、公開，操作起來非常方便

然而比例定價也有著的缺陷：長單比例定價無法對市場變化做出及時的反應。鋁價與氧化鋁價格之間的相互影響力是不對等的，鋁價受宏觀經濟、金融環(huán)境以及下游需求影響的程度大于其成本端氧化鋁帶來的影響，而氧化鋁現(xiàn)貨價格主要受其自身供求關系的影響。因此按固定比例來定價將無法避免在某些時候氧化鋁長單價與現(xiàn)貨價脫節(jié)，甚至趨勢相悖，從而導致企業(yè)長單執(zhí)行不力，企業(yè)間產生糾紛。在2010年，隨著鐵礦石和動力煤的長單定價機制發(fā)生改變，氧化鋁長單的定價機制也開始醞釀著變化。海外氧化鋁生產必和必拓提出要讓氧化鋁的定價更加市場化，隨后以美國鋁業(yè)為代表的海外企業(yè)逐漸采用了按照市場現(xiàn)貨報價的新模式：以Metal Bulletin的報價和CRU的報價按權重取進行加權平均。中國在2014年之后也逐漸改變了比例定價價值，轉而進行市場化定價，現(xiàn)在，以安泰科、百川、阿拉丁三網均價來定價成為市場定價的主流。在2014年之后，氧化鋁逐漸從比例定價轉變?yōu)槭袌龆▋r，其價格運行規(guī)律越來越符合一般大宗商品價格運行的普遍原則——供求關系決定價格。這樣氧化鋁的價格與電解鋁價格越來越獨立。氧化鋁與電解鋁二者價格之比，高在2017年10月沖擊過24%。氧化鋁價格從2016年的8月的1785元/噸漲到2017年10月的3742元/噸，漲幅達210%，而此階段電解鋁的漲幅僅有28%。氧化鋁價格能夠大幅脫離原來的固定比價，就是因為這段時間氧化鋁自身供應出現(xiàn)了嚴重的瓶頸——2016年8月起中鋁山東減產50萬噸，香江萬基140萬噸突發(fā)事故停產對供給造成明顯沖擊，且運輸新政使山西對新疆的集裝箱運輸被禁，氧化鋁“有效供給”明顯受限，而2017年下半年北方“2+26”環(huán)保限產又使得氧化鋁的供需缺口進一步加大。

而在2020年以來，氧化鋁與電解鋁二者比價則不斷創(chuàng)出新低，目前已經跌破13%。雖然電解鋁的價格已經創(chuàng)出近10年的新高，但是氧化鋁的價格依然在低位徘徊，就是有氧化鋁自身供應過剩決定的。去年疫情以來，電解鋁價格從低的11225元/噸上漲到高20445元/噸，漲幅達82%，而氧化鋁僅僅在很窄的區(qū)間內波動，大漲幅僅有24%。這一方面是因為電解鋁受到產能天花板的限制，遠期無法再有大的產能增長;而另一方面氧化鋁自身卻不斷有低成本的新增產能投放，以及老產能的復產，預計2021-2022年氧化鋁將分別過剩197萬噸和900萬噸。

三、氧化鋁產能擴展周期

目前，國內電解鋁的運行產能不到4000萬噸，對應氧化鋁的需求只有7680萬噸，而目前氧化鋁的運行產能達7500萬噸，剩余不到180萬噸的缺口可以被年化250萬噸的進口貨源來滿足，因此目前供需格局僅僅是小幅過剩。另一方面，當下電解鋁的開工率已經高達94%，基本是歷史高位，很難有更高的產能利用率，而氧化鋁的開工率只有80%，處于歷史偏低水平，因此即使電解鋁投產進度稍微快一些，大概率也可以被富余的氧化鋁產能所滿足。

展望未來，根據(jù)百川的統(tǒng)計，未來2年國內氧化鋁有將近1500萬噸的新增產能等待投放，因此供應端的產能年均增速達8%;而需求方面，電解鋁的建成產能已經達到4270萬噸，離4500萬噸的政策頂只有230萬噸的空間，需求端的產能年均增速多只有2.6%;而未來2年內海外氧化鋁也有930萬噸的新投產項目，多于海外電解鋁供應的增量，使得中國多余的產量無法通過出口來消化。因此，如果國內和國外這些規(guī)劃的氧化鋁項目都能如期投產的話，未來氧化鋁的供需結構將大幅過剩，氧化鋁價格依然會弱勢運行。