摘要：中國超預(yù)期政策震懾市場，利好情緒猛升，加之美聯(lián)儲降息預(yù)期加持，市場宏觀信心進一步上升。但遇美通脹壓力及特朗普的關(guān)稅政策，市場不確定性較強。即使滬銅庫存續(xù)跌及礦端緊張格局，以及新能源車、家電市場的助力，也難掩現(xiàn)貨需求的弱態(tài)。周內(nèi)表觀需求釋放彈性不足，銅價繼續(xù)維持震蕩。

一、本周國內(nèi)主要現(xiàn)貨走勢圖：

▲CCMN長江現(xiàn)貨1#銅周度走勢圖

▲CCMN廣東現(xiàn)貨1#銅周度走勢圖

12月13日當周，國內(nèi)現(xiàn)貨銅價沖高下行。長江有色金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，長江現(xiàn)貨1#銅均價報75352元/噸，日均小漲42元/噸；此前一周均價報74400元/噸，環(huán)比上周均價上漲952元/噸，累積漲幅1.28%。廣東現(xiàn)貨1#銅均價報75498元/噸，日均小漲10元/噸，此前一周均價報74532元/噸，環(huán)比上周均價上漲966元/噸，累積漲幅1.30%。

二、本周國內(nèi)外銅期貨走勢圖：

▲ CCMN倫銅周度走勢圖

CCMN數(shù)據(jù)顯示，本周倫銅價格走勢先揚后抑。前四個交易日LME期銅均價報9178.75美元/噸，日均下跌5.25美元/噸；上周均價報9076.25美元/噸，環(huán)比上周均價上漲102.5美元/噸，累積漲幅1.13%。

▲ CCMN滬銅周度走勢圖

長江有色金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，本周滬銅高位回落，周線微跌0.05%。當前月合約周均結(jié)算價75154元/噸，日均小跌28元/噸；此前一周均價報74304元/噸，環(huán)比上周均價上漲850元，累積漲幅1.14%。

三、國內(nèi)外銅庫存走勢圖：

▲ CCMN倫銅庫存周度數(shù)據(jù)圖

如上圖所示，本周倫銅庫存回漲開始累庫預(yù)期，累積增加3,025噸至272,825噸，環(huán)比上周漲幅1.12%。

▲ CCMN滬銅庫存周度數(shù)據(jù)圖

如上圖所示，本周滬銅庫存保持降庫姿態(tài)，累積減少13,199噸至84,557噸，環(huán)比上周跌幅13.5%，刷新逾10個月最低水平。

四、本周銅市場分析：

【海外消息面】

1、①美國勞工部周三公布的數(shù)據(jù)顯示：美國11月CPI同比增長2.7%，核心CPI增3.3%，均符合預(yù)期，鞏固了美聯(lián)儲降息預(yù)期，顯示通脹壓力或?qū)⒕S持高位。②美國當選總統(tǒng)特朗普計劃上任首日頒布超25項行政命令，意圖重塑政府政策，制造轟動效應(yīng)。③美國11月PPI年率3%，月率0.4%，核心PPI年率3.4%，月率0.2%，均高于預(yù)期。④美國12月7日當周首次申請失業(yè)救濟人數(shù)24.2萬人，高于預(yù)期；續(xù)請失業(yè)金人數(shù)188.6萬人，同樣高于預(yù)期。

2、①歐洲央行最新預(yù)期顯示，2024年和2025年平均通脹率分別為2.4%和2.1%，較前預(yù)測下調(diào)。降息25個基點后，歐洲央行稱反通脹進程順利，維持2026年1.9%、2027年2.1%的通脹預(yù)期。②德國智庫IFW Kiel預(yù)計2025年德國經(jīng)濟將停滯，而非增長0.5%；2026年GDP預(yù)計增長0.9%。③瑞士央行周四大幅降息50個基點至0.5%，為近10年最大降幅，旨在領(lǐng)先其他央行降息并抑制瑞郎升值。

【國內(nèi)消息面】

1、①國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，11月全國CPI同比上漲0.2%，PPI同比下降2.5%，降幅收窄0.4個百分點，環(huán)比轉(zhuǎn)漲0.1%；工業(yè)生產(chǎn)者購進價格同比下降2.5%，環(huán)比下降0.1%。②“兩重”+“兩新”全年1萬億元特別國債已安排完畢，11月制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)達50.3%，連續(xù)3個月上升，政策推動經(jīng)濟持續(xù)向好。③中央經(jīng)濟工作會議提出實施適度寬松貨幣政策，適時降準降息，保持流動性充裕，維護金融市場穩(wěn)定。④11月，裝備制造業(yè)中部分產(chǎn)品價格下降，而計算機整機和通信終端設(shè)備制造價格上漲。

2、①中指研究院數(shù)據(jù)顯示，11月北京二手住宅成交環(huán)比增長8%，同比增長49.6%，價格環(huán)比微跌0.12%。②11月新能源汽車產(chǎn)銷同比分別增長45.8%和47.4%，占新車總銷量45.6%。③國家稅務(wù)總局數(shù)據(jù)顯示，12月首周，全國36.4萬戶購房家庭享受契稅優(yōu)惠，累計減免84億元。

【供應(yīng)方面】①全球礦業(yè)動態(tài)要點：印度聯(lián)邦礦業(yè)部周五表示，一旦Gautam Adani新冶煉廠提產(chǎn)后，印度將不再依賴精煉銅進口。自由港麥克莫蘭印尼子公司銅精礦出口將暫緩全球短缺，但需印尼政府批準。印尼曼亞爾冶煉廠暫停運營，出口量存疑。歐洲銅生產(chǎn)商奧魯比斯預(yù)計銅精礦處理費將降，但已鎖定90%需求。銅產(chǎn)品需求因電氣化和可再生能源趨勢保持高位。智利Codelco 10月銅產(chǎn)量超目標，為127,900噸；而智利的埃斯孔迪達10月銅礦產(chǎn)量同比增長逾20%。②周三衛(wèi)星監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，11月全球銅冶煉活動反彈，中國以外地區(qū)增長明顯。全球銅冶煉廠閑置率降至13.4%，為2月以來最低。上周電解銅檢修裝置重啟，銅供應(yīng)預(yù)期增加。進口比價佳，進口窗口常開，年底持貨商積極清關(guān)，保稅區(qū)銅流入國內(nèi)市場，供應(yīng)增量主要來自進口銅，國產(chǎn)冶煉廠到貨偏少。據(jù)安泰科公開數(shù)據(jù)顯示，2024年調(diào)研的24家陰極銅生產(chǎn)企業(yè)總產(chǎn)能達1141萬噸，增3.16%，占全國82.3%，去年產(chǎn)量占全國91.4%。今年1-11月，這些企業(yè)累計產(chǎn)銅1007.47萬噸，增2.75%，其中11月產(chǎn)88.8萬噸，同比降2.86%，環(huán)比降0.54%。預(yù)計12月產(chǎn)量為90.5萬噸，同比降1.4%，環(huán)比升1.91%。另外，Antofagasta與江西銅業(yè)已敲定2025年銅精礦長期供應(yīng)合同，其TC價格定為21.25美元/噸，這一價格顯著低于去年同期的80美元/噸水平，表明礦端緊張態(tài)勢延續(xù)，仍繼續(xù)支撐銅價。③庫存方面，倫敦金屬交易所公布數(shù)據(jù)顯示，截至12月13日當周倫銅庫存回漲開始累庫預(yù)期，最新庫存水平為27.2825萬噸，環(huán)比上周漲1.12%;上海期貨交易所最新公布數(shù)據(jù)顯示，滬銅周度社庫保持降庫格局，相對前一周社庫減少13.5%至8.4557萬噸，創(chuàng)下逾10個月最低位，繼續(xù)為銅價提供價格而底部支撐。

【需求面】①12月11日，中指研究院發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，11月百城二手住宅均價環(huán)比跌0.57%，跌幅收窄。0.03個百分點。一線城市中，十大城市二手住宅均價環(huán)比跌0.17%，其中深圳和成都分別上漲0.21%、0.12%，打破連續(xù)7個月全面下跌。業(yè)內(nèi)預(yù)計，在“購房降稅”政策下，核心城市二手房成交將保持高位，價格有望繼續(xù)回調(diào)。同時，乘聯(lián)會數(shù)據(jù)顯示，今年汽車出口持續(xù)增長，11月新能源乘用車零售增50.5%，全年銷量增41.2%，滲透率達52.3%。雖11月出口增速放緩，但預(yù)計12月乘用車市場零售將持續(xù)高增。此外，政府補貼新增三十多項冬季保暖商品，可疊加淘寶雙12優(yōu)惠，整體需求保持韌性，利好銅市。②海關(guān)總署12月10日公布的數(shù)據(jù)顯示，中國11月銅礦砂及其精礦進口量為224.5萬噸，1-11月累計進口量為2559.8萬噸，同比增長2.2%；同期，未鍛軋銅及銅材進口量為52.8萬噸，1-11月累計進口量為512.7萬噸，同比增長1.7%，這反映出國內(nèi)需求穩(wěn)步改善的趨勢。然而，銅精礦進口方面表現(xiàn)不佳，11月總進口量為225萬噸，同比下降7.8%，暗示需求雖有修復(fù)但仍處低位，需謹慎對待。近期終端需求疲弱，下游加工廠新增訂單減少，現(xiàn)貨升水承壓，且年末長單基本完成，需求減弱預(yù)期增強，限制了下游的追高意愿。盡管如此，國內(nèi)銅社會庫存仍保持緊湊并繼續(xù)下降，表明當前消費仍具韌性。

【現(xiàn)貨方面】本周現(xiàn)貨市場交易清淡，商家側(cè)重出貨，價格維持升水態(tài)勢，下游多持觀望態(tài)度，采購按需為主。年尾將至，貿(mào)易商面臨資金回籠壓力，可能增加拋售，但下游消費需求不足，導(dǎo)致市場交易疲弱，觀望情緒濃厚，周度表觀表現(xiàn)受抑。

【長江銅業(yè)視點】本周（12月9日至12月13日）銅價高點下滑，周線微跌0.05%。海外市場，11月美國CPI同比增幅升至2.7%符合市場預(yù)期，核心CPI持穩(wěn)于3.3%，進一步鞏固12月美聯(lián)儲降息預(yù)期。但通脹黏性仍高，再加上美聯(lián)儲鷹派立場及鮑威爾發(fā)言引發(fā)明年的降息疑慮，以及烏克蘭戰(zhàn)爭和中東戰(zhàn)事加劇全球貿(mào)易摩擦，避險資產(chǎn)受青睞，進而推高美債收益率并支撐美元，壓制金屬需求。歐洲央行將三個關(guān)鍵利率下調(diào)25個基點符合市場預(yù)期并暗示2025年進一步寬松，但美國11月PPI數(shù)據(jù)超預(yù)期增長3%，核心PPI增3.4%，且12月7日首次申請失業(yè)救濟人數(shù)也意外大幅增長，進一步強化明年1月份暫停降息的預(yù)期。此外，美國當選總統(tǒng)特朗普的關(guān)稅言論增添市場不確定性，加劇金屬需求前景的波動性，銅價上漲壓力猶重。國內(nèi)市場方面，12月9日政治局會議定調(diào)穩(wěn)住樓市股市、防范風險，并宣布明年將實施14年來首次“適度寬松”貨幣政策及更積極財政政策，市場預(yù)期需求將上升。目前，“兩重”+“兩新”全年1萬億元特別國債已安排完畢，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)連續(xù)3個月上升，經(jīng)濟持續(xù)向好。但在周四閉幕的關(guān)鍵政策會議上所釋放的政策利好信號不及市場預(yù)期，市場投資者對此表示失望，促使市場樂觀情緒轉(zhuǎn)空，挫傷了銅價的上漲行情，在周五交易日遭遇資金拋售，銅價承壓回調(diào)。基本面方面，印尼Manyar冶煉廠預(yù)計明年三季度復(fù)產(chǎn)，但前景存不確定性。上周四智利礦商和中國冶煉廠江西銅業(yè)達成明年銅精礦長單加工處理費為21.25美元/噸和2.125美分/磅，大幅低于去年80美金/噸的同期水平，引發(fā)供應(yīng)緊張擔憂。國內(nèi)社庫延續(xù)去庫，目前庫存降至84557噸，創(chuàng)下逾10個月最低位，為銅價帶來底部支撐，也表明目前銅需求面保有韌性。但在需求端，現(xiàn)貨實際消費需求依舊疲軟，商家出貨為主，現(xiàn)貨升水持續(xù)承壓，貿(mào)易商長單基本結(jié)束，當前臨近年尾又是行業(yè)淡季，市場恐難再增新訂單，下游又因長單虧損擴大，導(dǎo)致對明年年長單需求不理想，整體市場交投氛圍趨于悲觀。近期銅材開工率保持在低位，家電和新能源雖景氣度強但也難補電力需求下滑，海外需求也無明顯變化。

總結(jié)，美聯(lián)儲12月降息預(yù)期已明確，對銅價構(gòu)成支撐。同時，中國釋放出的超預(yù)期政策信號也提振了市場情緒。國內(nèi)降息空間的打開以及穩(wěn)定樓市的明確信號，為銅價反彈提供了助力。然而，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)復(fù)雜，通脹壓力粘性仍強，市場對明年1月份降息的預(yù)期下降。此外，美聯(lián)儲官員的謹慎態(tài)度也增加了未來降息路徑的不確定性。特朗普的關(guān)稅政策同樣引發(fā)市場擔憂，導(dǎo)致美元指數(shù)保持堅挺，壓制需求前景。在國內(nèi)市場，現(xiàn)貨消費疲軟，市場交投趨于觀望，難以夯實銅價上行路徑。因此，本周銅價繼續(xù)在73000-76000元區(qū)間震蕩。

五、本周國際財經(jīng)熱點：

國內(nèi)財經(jīng)：

1、比亞迪、廣汽埃安、小鵬汽車等品牌助力粵港澳大灣區(qū)，全國每4輛新能源車就有1輛“廣東造”。大灣區(qū)已形成完善的智能網(wǎng)聯(lián)汽車產(chǎn)業(yè)鏈，涌現(xiàn)出眾多行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，正搶占智能網(wǎng)聯(lián)汽車產(chǎn)業(yè)新高地。

2、12月12日下午，阿維塔科技與華為在深圳簽署全面深化戰(zhàn)略合作協(xié)議，共推智能出行新體驗，為用戶提供領(lǐng)先的智能出行體驗。長安汽車及華為高層領(lǐng)導(dǎo)共同見證簽約。

國際財經(jīng)：

1、12月11日消息，據(jù)日本主要汽車制造商的工會組織表示，將在明年春季工資談判中尋求加薪1.2萬日元或更多，為七年來首次提出具體目標，旗下共有78.4萬名員工。同時，日本最大工會組織Rengo也計劃尋求2025年工資至少提高5%。

2、世界銀行12月12日批準資金，支持土耳其2023年2月地震災(zāi)區(qū)農(nóng)業(yè)恢復(fù)。約5萬人將通過修復(fù)灌溉系統(tǒng)、提供機械設(shè)備等措施受益。

六、本周銅行業(yè)要聞:

1、【自由港印尼銅精礦出口或短暫緩解短缺，需印尼政府批準】

外媒12月9日消息：自由港麥克莫蘭印尼子公司銅精礦出口有望緩解全球短缺，但為暫時緩解，需印尼政府批準。曼亞爾冶煉廠火災(zāi)后暫停運營，由自由港與印尼MINDID共同持股。出口量取決于問題解決進度，否則面臨采礦停滯風險。

2、【衛(wèi)星監(jiān)測數(shù)據(jù)揭示，全球銅冶煉廠閑置率降至13.4創(chuàng)下10個月最低】

12月12日最新消息，在周三發(fā)布的衛(wèi)星監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，全球銅冶煉活動在11月出現(xiàn)反彈，主要得益于中國以外地區(qū)的冶煉活動增長。據(jù)衛(wèi)星遙感分析專家Earth-i公司透露，11月全球銅冶煉廠的平均閑置率降至13.4%，較10月的16.1%有所下降，創(chuàng)下了自2月以來的最低水平。

七、展望后市：

美聯(lián)儲12月降息已成定局，但宏觀層面的阻力依舊懸而未決。近期，內(nèi)外銅價均未突破關(guān)鍵阻力位，倫敦銅價震蕩于9000-9300美元，國內(nèi)則在73000-76000元間波動。

美國經(jīng)濟政策不明朗，美聯(lián)儲未來降息路徑趨于謹慎，加上高美債收益率和美元指數(shù)，持續(xù)對以美元計價的銅商品構(gòu)成壓力。歐洲政治經(jīng)濟不穩(wěn)，通脹風險及地緣政治風險加劇金屬需求不確定性，銅吸引力下降。特朗普關(guān)稅言論引發(fā)市場擔憂。短期內(nèi)，美元動向及美聯(lián)儲政策反應(yīng)是關(guān)鍵。中國雖承諾經(jīng)濟刺激，但細節(jié)不足致市場情緒轉(zhuǎn)差，股市下跌拖累銅價。汽車市場熱度延續(xù)，預(yù)計12月向好，全年產(chǎn)銷超3000萬輛。然而，貿(mào)易商對明年需求預(yù)期不強，內(nèi)貿(mào)市場消費疲軟，供需面供大于求。因此，銅價漲跌兩難，預(yù)計下周將在73000至76000元區(qū)間震蕩。

■風險：宏觀因子仍為定價關(guān)鍵，需關(guān)注下周美聯(lián)儲貨幣政策會議。

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