概述：銅價自5月20日高峰后呈現(xiàn)滑鐵盧降勢，雖然在此期間多次出現(xiàn)反彈，但價格最終定格在72000-76000區(qū)間反復震蕩。在三季度和四季度，宏微觀呈現(xiàn)中性偏空的態(tài)勢。中國政策雖穩(wěn)健并有加碼趨勢，但未能完全滿足市場預(yù)期；海外地緣局勢動蕩，美國高通脹及美指持續(xù)高位，都對銅價構(gòu)成壓力。然而，美聯(lián)儲年內(nèi)已降息兩次，且第三次降息預(yù)計將在本月實施，這對銅價構(gòu)成了一定的支撐。在銅的下游需求方面，尤其是在旺季期間呈現(xiàn)旺季不旺的態(tài)勢。即使有國家政策如”以舊換新“等一攬子政策刺激措施，也并未能讓銅市走出疲弱的消費困境；庫存方面，雖然近期持續(xù)下降，庫存總體水平已回落至自今年2月8日以來新低，但與去年同期相比，依然偏高。礦端偏緊格局已被市場充分定價，市場對此反應(yīng)平平。

本周銅價出現(xiàn)反彈小高潮，但多空雙方勢均力敵，市場呈現(xiàn)拉鋸狀態(tài)。主要受多重因素共同影響：

1、海外宏觀面，聚集全球目光的CPI將在今晚公布，但預(yù)計其不會實質(zhì)性改變美聯(lián)儲的近期政策前景。下周降息25個基點似乎已成定局，但勞動力市場壓力而非價格壓力成為當前政策調(diào)整的主要考量。同時，美聯(lián)儲內(nèi)部存在政策分歧，尤其是鮑威爾等核心人物的發(fā)言令市場對降息幅度產(chǎn)生疑慮。此外，全球貿(mào)易摩擦和地緣政治緊張局勢以及美國當選總統(tǒng)最新表態(tài)可能會對多國施加高額關(guān)稅的言論在此加劇市場的不確定性，進一步壓制了銅價的上漲彈性。

2、國內(nèi)宏觀面，周一官方媒體報道，中國最高決策機構(gòu)表示將采取“適度寬松”的貨幣政策，這是14年來首次放松貨幣政策，同時還將實施更積極的財政政策以刺激經(jīng)濟增長。這一系列政策預(yù)計將在明年提升需求，對銅價構(gòu)成利好。此外，“兩重”+“兩新”全年1萬億元超長期特別國債已全部安排完畢，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)連續(xù)上升，顯示經(jīng)濟持續(xù)向好。

3、在新能源汽車和樓市方面，新能源汽車零售滲透率持續(xù)上升，出口增速放緩但占比依然較高。隨著政策效應(yīng)的釋放和春節(jié)前的購車潮，預(yù)計12月乘用車市場將保持增長態(tài)勢。同時，深圳樓市也呈現(xiàn)出量增價穩(wěn)的態(tài)勢，新房成交量大幅增長。

4、供需面，銅精礦延續(xù)緊張，TC價格處于低位。Antofagasta與江西銅業(yè)已敲定2025年銅精礦長期供應(yīng)合同，其TC價格定為21.25美元/噸大幅低于去年同期的80美元/噸水平。自由港旗下位于印尼的Manyar冶煉廠在經(jīng)歷火災(zāi)導致的停產(chǎn)之后，預(yù)計將于明年第三季度恢復運營，該項目的年設(shè)計產(chǎn)能高達48萬噸。智利最大銅礦必和必拓的埃斯康迪達（Escondida）銅礦產(chǎn)量實現(xiàn)了超過五分之一的增長。全球最大礦商Codelco公布的10月銅產(chǎn)量為12.79萬噸，與去年同期保持持平。國內(nèi)方面，11月中國電解銅產(chǎn)量實現(xiàn)了環(huán)比增長0.94萬噸，同比上升4.61%。1月至11月的累計產(chǎn)量同比增加52.44萬噸，增幅達到5.02%。至于庫存情況，截至12月9日周一，全國主流地區(qū)的銅庫存較上周四下降了1.06萬噸，降至11.97萬噸。然而，與去年同期相比，總庫存仍高出5.5萬噸。進入12月，預(yù)計冶煉廠的檢修將減少，國內(nèi)銅供應(yīng)有望環(huán)比上升。同時，進口銅的到港量預(yù)計也將保持在較高水平。消費端，近期下游訂單保持較高水平，短期消費仍有韌性。內(nèi)銷方面，以舊換新等政策開始顯效；外銷方面，歐美經(jīng)銷商因關(guān)稅政策不確定性提前搶單，成為市場助力。

綜合來看，美國CPI數(shù)據(jù)不會改變美聯(lián)儲12月降息的預(yù)期，對銅價構(gòu)成支撐；中國政策積極并超出市場預(yù)期，特別是在新能源汽車、家電行業(yè)和樓市方面的回暖趨勢，對銅價構(gòu)成利好。然而，市場仍存在諸多不確定性，包括地緣政治、特朗普即將上任以及美聯(lián)儲官員的鷹派態(tài)度等。因此，銅價上漲行情存在隱憂，四季度銅價將繼續(xù)震蕩，短期漲勢高度有限。投資者應(yīng)密切關(guān)注市場動態(tài)和政策變化，以制定合理的投資策略。